走钢丝的苏宁帮助国米夺得第二颗星

德比终场哨声响起，众志成城的国米如愿锁定了第20座意甲冠军，并在同城对手之前在队徽上方绣上了第二颗星。

远在千里之外的俱乐部主席张康阳立即在社交媒体上发布动态，与球队一起庆祝这一辉煌时刻。上周末的F1上海站，苏宁老板在媒体面前否认了国际米兰易主的传闻。与此同时，苏宁在欧洲的财务状况似乎也出现了好转的迹象。

每一年都即将结束，每一年都在更新。张家父子已经习惯了走在刀刃上的感觉，对于关心主队命运的“蓝黑军团”来说也是如此。

张康阳现身F1上海站

好老板

平心而论，用这八年来形容张家“最仁义”一点也不为过。

2016年6月，苏宁斥资2.63亿欧元收购国际米兰68.55%股权。那一年，它为球队增加了1.42亿资本，加上4000万股东贷款。接下来的两个赛季，分别以贷款的形式注入了1.77亿和1.15亿。收购后短短三年内就花费了4.74 亿美元。

当时，还在争夺欧冠资格的蓝黑军团感受到了消费升级的喜悦。若奥马里奥（4500万）、加布里埃尔巴尔博萨（2950万）等高价引援相继加盟球队。 16/国际米兰2017年和2017/18赛季累计转会净投入超过2亿，与众多“豪门”球队持平，时隔七年重返欧冠。

16/17-17/18赛季德国转会净投资前十名排名

然而，苏宁的支持却在2018年戛然而止，原因就是众所周知的《境外投资敏感行业目录》。体育俱乐部被列入国务院限制的境外投资行业。此后，中国资本开始退出欧洲足坛。

这意味着国米已经成为苏宁经营版图中的一座孤岛，超出了国内资金的能力范围，一切只能由海外球队自己来完成。

当时已经进入欧冠的国米，正在努力推翻意甲霸主尤文图斯，聘请了王牌主教练马洛塔和冠军教练安东尼奥孔蒂。这是花钱的好时机。

苏宁只能硬着头皮支持国际米兰继续扩张大开队。俱乐部的工资和注册权摊销两年内分别飙升36%和61%。冠军赛季，这两项合计占俱乐部营业收入的113%。入不敷出。

2020年疫情黑天鹅来袭，国内外经济环境突变，几乎成为压垮骆驼的最后一根稻草。 20/21赛季，蓝黑军团一度陷入拖欠工资的状态。精神一振，打破了“老妇人”对意甲冠军的垄断，同时留下了两年3.48亿欧元的赤字。

与此同时，苏宁集团国内业务基本面遭受重创。 A股上市主体苏宁易购2021年巨亏442亿元，资金链断裂。同年，阿里巴巴向江苏国资入股挽回局面，张氏家族也失去了对其核心资产的控制权。城门大火波及池宇，苏宁断电，曾帮助国米的国内赞助商也出现多起违约事件。

卫冕冠军无法断奶，一时间也很难找到合适的买家。张家人决定铤而走险，以时间换空间。 2021年5月，苏宁以国米多数股权为抵押，从橡树资本获得一笔本金2.75亿欧元、利息12%、三年、一次性还本付息的贷款，这与李彦宏的情况非常相似。永红当年在AC米兰就是这么做的。手术让人出汗。

拿了钱的苏宁在20/21和22/23赛季分别向俱乐部注入了7500万和5100万欧元，为马洛塔和因扎吉提供了弹药支持。近两年，他们进行了多次债务置换。股票操作，将账户上的几乎所有股东借款转换为股权。

这样，国内常见的因股东借款导致俱乐部股份转让困难的情况就不会在蓝黑军团身上重演。

执掌球队八年之后，他总共为俱乐部投入了6亿欧元，将一支多年陷入困境的落魄豪门变成了一支争冠球队。如果这都不是好老板，那什么是好老板呢？

走钢索

除了扎实的贡献之外，苏宁确实给自己和俱乐部留下了很大的风险。不用说，即使他没有钱，他仍然要努力提高球队的成绩，从而提高球队未来的潜在估值。一旦输光了，隔壁的“李哥”就会血本无归。

对于俱乐部来说，收支平衡的商业模式显然是不可持续的，如果所有权发生变化，动荡也在所难免。矛盾的顶峰出现在2021年夏天，意甲新科冠军不但没有能够乘胜追击，反而卖掉了卢卡库和阿什拉夫，凑了1.63亿欧元补血。显然，他们无法满足刚刚失意的内拉。

当地球迷举横幅抗议2021年张氏家族

此后，蓝黑军团进入痛苦的调整期。每年的“负预算开局”可不是闹着玩的。马洛塔和孔蒂此前的高调做法对俱乐部财务造成的损害逐渐显现。

排除财力最强却自毁前程的尤文图斯，国米近年来的薪资支出和注册权摊销一直是意甲剩余球队中最大的断层。然而，俱乐部眼睁睁地看着未来两年的投资遥遥无期。排名低于自己的米兰和那不勒斯登上了榜首。

他弥补了自己的不足，马洛塔也弥补了。他凭借多年来在行业内积累的资源，出售队内相对容易替换的球员，然后以较低的成本完成对位，在努力工作的同时满足老板的降本需求。保持阵容竞争力，年年夺冠。

如果说苏宁早期的大笔投资是为了支付自己的学费，那么后来的高利贷投资则是疫情和管理团队的奢侈造成的。即使是上赛季，在入账1亿欧冠奖金的情况下，俱乐部仍然遭受了8500万欧元的损失。老板需要注资5100万元来弥补损失。

先挖坑，再填坑。评价马洛塔的功过，并不容易。庆幸的是，几经周折，结果还是令人满意的。

如今，国际米兰的财务状况明显好转：收入方面，“雷霆”赞助商已更换，明年还有新版世俱杯，奖金保底数千万；成本方面，上赛季的工资和摊销比20/21赛季分别下降了13%和34%，历史高薪合同基本都清掉了。

船已渡过万山了吗？别忘了，国米的薪资水平是2.27亿欧元，进一步下调的空间已经不大了。每年还有4000万左右的债券利息和1亿左右的其他费用运营，也就是说不考虑转账。最低现金支出为3.7亿。俱乐部收入多年来一直徘徊在3.5亿左右。上赛季打进欧冠决赛时才达到近4亿。

因此，国米财务整体日常基本面依然偏紧。他们刚刚从“负预算”变成了“零预算”和“小预算”。能否调动资源，就看长袖马洛塔了，低买高卖，维持竞技层面微妙平衡的前提是拥有一批正值巅峰的核心球员。

本赛季球队阵容平均年龄高达29.1岁，远高于对手米兰和尤文图斯的26.6岁。更换阿切尔比、索默、姆希塔良等老主力势在必行。

国际米兰将替换高级球员

由于现金预算紧张，不难理解为什么马洛塔如此热衷于免签证。但免签并不代表真正免签证。节省下来的转会费很大一部分会以签约费、佣金和高薪的形式体现在未来的账上，也会无形中推高更衣室的薪资预期。

另一方面，免签对象大多是接近巅峰期的老球员，比如传言即将披上蓝黑军团球衣的塔雷米（32岁）和泽林斯基（30岁） 。如果拒绝，就会再次成为垃圾合约。前霸主尤文图斯的免签政策对其衰落功不可没。

虽然有奥纳纳、图拉姆等巅峰时期的出色球员，但免签球员的数量仍然是一个机会问题。就看自由球员池是否优质，只可遇而不可求。幸运的是，蓝黑军团尚未受到免签政策的负面影响，仍应该向死敌学习。

佣金800万、税后年薪650万的图拉姆，值这个钱。

等风来

从投资的角度来看，苏宁对国际米兰的投资直到今天才算成功。

2019年初，来自香港的珞石资本以约1.5亿欧元的价格收购了国际米兰剩余的31.05%股权。外界普遍认为，这笔交易与苏宁密切相关。如果属实，两次收购的总价将达到4.13亿。

算上俱乐部已经投入的6亿，加上橡树资本贷款的利息和剩余本金，苏宁迄今为止在国际米兰身上的花费达到了惊人的12.6亿欧元。

不过，市场机构给予国米的估值并不理想。去年福布斯给出的最新估值仅为10.3亿美元。 Football Benchmark去年给出的估值区间为1.2至13.1亿欧元。两年前，财务状况良好。拥有更多的米兰却只卖出了12亿欧元。考虑到高达3亿的净负债，苏宁想要收回资金并不容易。

奖杯多并不一定意味着估值高

因此，张家一次次选择了“续命”。最新消息是，国米与“全球债王”太平洋投资管理公司（又名“品豪”，PIMCO）达成为期三年的融资协议，取代橡树资本即将到期的贷款无疑是延续三年前的经营思路。

张氏家族正在等待一个完美的出售窗口，这取决于全球宏观经济环境。三年前，被疫情推迟了，现在降息还没有到来。在此期间，一方面我们必须希望估值增长快于借款利息的增长，另一方面我们必须希望俱乐部的财务继续优化，至少不需要大量投资。

在这样的指导下，蓝黑军团本赛季专注于联赛是非常有趣的事情。众所周知，提高欧冠成绩是豪门俱乐部吸金最有效的方式。国米本身从上赛季的欧冠之旅中受益匪浅。不知道这样的策略是怎么制定出来的，尤其是考虑到球队本赛季如此成功，让人感觉太不为老板着想了……

劳塔罗踢掉2000万

好在这两年蓝黑军团面临的竞争并不激烈。我的生活很紧张，别人也不容易。国内层面，尤文还在调整，而米兰则决心量入为出，短期内很难与他们抗衡。

保持现有阵容，保持稳定的管理团队，国米依然是最强的球队。

顺便说一下，马洛塔的合同已经延长到了2027年，看来苏宁已经做好了下一个周期作战的准备。三年三年后，还能坚持十年吗？

2023年以来国际米兰对阵米兰占据上风

尾声

说到苏宁，总是存在争议。无论是公司的相关人士、原江苏队的顽固分子，还是根本无法忍受富家子弟炫富的人，他们都有足够的立场来表达自己的情绪。

然而，苏宁在国际米兰的“顽强”和“顽强”超出了业内人士的想象。无论是出于热爱还是自利，小久久在过去的八年里给蓝黑军团带来了太多的快乐，值得感谢。

如果他们能够将俱乐部交给值得信赖的人，那就太好了。

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